华西证券股份有限公司陈玉卢近期对石头科技进行研究并发布了研究报告《内销优于行业，盈利有所承压》，本报告对石头科技给出增持评级，当前股价为359.91元。

石头科技(688169)

【资料图】

事件概述

2 月 27 日，公司发布 2022 年度业绩快报： 预计 2022 年度实现收入 66.3 亿元，同比+13.6%，对应 Q4 收入 22.4 亿元，同比+11.3%。预计 2022 年度实现归母净利润 11.9 亿元，同比-14.9%，对应 Q4 为 3.4 亿元，同比-12.5%。预计 2022 年度实现扣非归母净利润 12.0 亿元，同比+0.8%，对应 Q4 为 3.4 亿元，同比+15.2%。

分析判断

收入端，拆分地区看： 1）内销：优质产品、营销能力改善驱动收入高增，根据奥维云网， 22 年全年公司线上销售额同比高增55%，销量市占率同比提升 5.8pct 至 16.8%，对应 Q4 线上销售额同比增长 12%，表现优于行业（同比下滑 1%）。 新品可期： 2月公司发布扫地机新品 G10S Pure（基于 G10S 系列升级款，全能基站，加量不加价） ，到手价 3999 元，核心价位段布局补齐。首推分子筛洗烘一体机 H1，主打低温烘干，差异化竞争优势明显。 2）外销：我们估计 22 年公司外销收入占比约 70%，其中主要市场欧洲受俄乌冲突影响预计收入有明显承压，美国在高端产品带动下预计表现较好， 1 月 CES 展公司发布全新 S8系列，进一步打开高端扫地机天花板。

盈利端：外汇市场波动对公司盈利拖累明显。 Q2 以来人民币呈贬值态势，公司远期外汇合同公允价值变动损益减少， 直接影响净利润表现， 预计 2022 年度实现归母净利润 11.9 亿元，同比-14.9%， 对应 Q4 为 3.4 亿元，同比-12.5%，归母净利率为15.1%，同比下滑 4.1pct。 扣非口径表现较为平稳， 预计 2022年度实现扣非归母净利润 12.0 亿元，同比+0.8%。

投资建议

疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业 23 年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。

结合业绩快报， 考虑到洗烘一体机贡献增量， 我们调整公司22-24 年收入预测从 66.8/76.9/92.5 亿元到 66.3/79.9/93.1亿元， 归母净利润从 12.6/14.3/16.8 亿元到 11.9/14.5/16.4亿元，同比分别-15.0%/+21.4%/+13.1%，对应 EPS 从13.47/15.23/17.93 元到 12.73/15.45/17.48 元。以 23 年 2 月27 日收盘价 361.35 元计算，对应 22-24 年 PE 分别为28.39/23.38/20.68 倍， 维持“增持”评级。

风险提示

海外需求持续恶化导致公司外销持续承压；新品表现不及预期；原材料价格大幅上涨削弱公司盈利能力

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券孙谦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达90.7%，其预测2022年度归属净利润为盈利12.6亿，根据现价换算的预测PE为26.76。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为366.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，石头科技（688169）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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